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杏耀-杏耀娱乐-杏耀主管_杏耀平台网址 时间:2019年12月08日 21:25

  如今,平均每两个国人就有一个为基金持有人,“基金理财不再只是口号,已成为人们生活方式的一部分。”

  A股市场机构化、国际化加速,现在全市场公募基金管理公司超过140家,管理各类基金产品5000多只,总规模超过了13万亿,产品类型包括:股票、混合、债券、货币、QDII,近两年也不断出现创新产品。在机构投资者已占据资本市场绝对话语权的大时代背景下,个人投资者更需要理解前沿的家庭理财观。全景网带领投资者《走进基金》,各家基金公司经济学家、首席分析师、基金经理为您分享最新宏观经济与股市走势,助力您家庭理财和资产配置、把脉基金投资这点事。

  广东财经大学(原广东商学院)金融学硕士,特许金融分析师(CFA)协会会员,9年证券期货从业经历。2015年6月加入国投瑞银基金管理有限公司量化投资部,现担任国投瑞银白银期货证券投资基金(LOF)基金经理。熟悉期货等相关金融产品投资,具备多年大宗商品投资经验。

  一般来讲,我们大宗在分类里面来讲,它处于这么一个分类,就是说分为权益、固收和另类,大宗属于另类里面的一个分支,整个大宗可以分为工业品、农产品(000061,股吧),还有贵金属和能源化工,品种比较多,像国内可能有30多个品种,但是我们觉得最核心的就是这四个品种,就是铜、大豆、黄金,还有原油,我们觉得这四个品种是最重要的。

  首先看一下它和经济的关系,其实还是比较密切的,工业金属的价格和整个经济是密切相关的。我们说经济是以PMI来表示的,而且我们可以看到,因为公布PMI是每个月来公布的,但是工业金属的数据每天都有,其实它是一个相对高频或者说领先的指标,所以我们说第一个,大宗商品是经济的晴雨表。我们看一下大宗商品里面最重要的一个品种,就是铜,铜这个品种,大家都知道,它用的比较多的领域是在电线电缆里面,就是输电的线路,包括我们的空调里面铜管,还有电子元器件里面很多都用到铜,我们看这个品种,我们一般讲“铜博士”。确实我们发现它是一个对经济非常敏感的品种,这个品种,我们做一个简单的对比,就是说在2018年以来,经济有三个小的拐点,分别在2018年初、2018年底,还有在2019年的一季度,其实大家可以看到,铜的表现都是比较领先的,我们看最近铜的价格其实也稳定住了,所以其实最近我们判断,经济差不多也阶段性企稳,掉了两个季度,实际上最近很多宏观的判断也,对未来的经济短期是相对看回暖的一个态度。

  然后我们看PPI,其实它和PPI是比较相关的,如果大家要判断未来A股的盈利周期大概怎么样走,其实大家可以去参考一下PPI,PPI又怎么来参考呢?我们就可以参考工业品的价格指数,看整个工业品的价格表现,其实最近一段时间也是没有什么下跌,所以整个盈利的下行应该是相对温和的。

  然后我们看一下它和CPI的表现,在过去的这么多年里面,它和CPI也是比较相关的,我们可以通过观察在大宗市场上交易的农产品价格指数,然后初步我们对CPI有个预判。

  另外,我们再看一下,大宗作为一个投资组合的分散的工具,我前面也说了,大宗占投资组合差不多5到10个点,我们为什么会放5到10个点呢?就是因为它和其他资产的相关性是比较低的。我们知道,如果你做一个投资组合,你不希望它是高度相关的,所以我们的组合里面放一些大宗是可以适当分散风险的。

  其实大宗的研究,它还是一个供需关系,供需关系最根本,然后还有其他的,比如说宏观环境,还有产业政策,然后还有流动性和美元等等。大宗整个的需求是分为一个狭义和广义的,狭义的是指的刚需,广义的是指的包括库存,我们分析一般是需求、库存和产能周期。狭义和广义的需求,这一点我们觉得是非常重要的,比如说在上一轮黄金超级牛市的后端,就是在2010年到2012年的时候,其实大家也囤了很多黄金,比如说我们中国一年消费的黄金大概是1000吨到1100吨左右,但在那个时候,可能我们一年买了1400吨,这多余的300吨就是一个广义的需求,就是库存需求,但恰恰是这个广义的需求,所以导致整个价格出现波动会非常的大。

  简单过一下三个周期。房地产,应该说没有任何一个行业有它对经济的影响这么大,包括它对大宗的影响也是巨大的。我们说几个特点,房地产行业是一个比较长周期的,它实际上是一个人口的周期,因为大家都知道,中国的人口出生有几个小高峰,最近的一个高峰期是在80年代,那段时间小孩一年出生大概是在2200万到2400万个,现在我们最新的数据是一年大概出生在1400万到1500个小孩,大家知道掉了多少吗?快1000万,1000万是什么概念?1000万除以2就是500万套住房,按照人均100平米来算,就是5亿平米的销售,所以房地产的中长期影响,它和人口是密切相关,这是一个需求。就是对大宗需求的一个巨大的变量,我们说整个大宗里面有30%到50%的需求,直接或者间接的需求,它是来自于房地产,因为我们看高楼,你盖房子要用了多少水泥、钢筋,你要用到玻璃,你装空调要用到铜管,还有你的门窗用到电解铝,还有镀锌这些东西,它是一个巨大的需求量。所以我们说在过去的十年或者准确地讲过去的十五年里面,欧美的大宗的需求,包括它用铜的量,用铝的量都是持平的,但在中国,它是一直增长的,它是一个超级成长的行业,所以说在过去的十五年里面,大宗的需求的边际增量80%以上都是中国贡献,所以我们说房地产是整个大宗需求,需求周期的一个核心的变量。我们用这幅图可以看得很清楚,整个大宗的价格,工业品的价格和房地产投资的相关性是高度相关,当然在最近三年有一些背离,我们看得比较清楚,最近我们看房地产投资起来的幅度没那么大,但是我们看大宗的价格涨得比较多,那是为什么呢?就是因为有供给侧改革,就是它把供给给压缩了,所以我们分析大宗的第一个,我们要看需求周期,需求周期我们就看房地产。

  然后我们看第二个周期就看库存的周期,库存周期一般是价格的函数,就是价格涨多了,它就会有库存的反映,我们可以看得很清楚,就是在价格持续上涨之后,它的库存就慢慢累,一般价格跌了之后就会去库存,大家都知道买涨不买跌嘛,涨的时候,大家倾向于去囤库存,跌的时候,大家倾向于去库存,我们看这个图上也看得比较清楚。然后我们看一下产能周期,工业品的产能周期,它是比农产品要长很多的,从工业品的产能周期来讲,一般最少都要到三五年,长一点可能五到七年,或者六到八年,煤炭也是,都是五年以上的周期。所以工业品的产能周期出现的时间就比较漫长,它底部一般会横的时间比较长。我们再看一下农产品,就是我们日常吃的大豆,还有玉米,还有我们去餐馆吃的油,豆油和棕榈油,包括菜籽油,这个周期就比较短。

  整个大宗的研究当中一般出现的常见的问题,有几个观点跟大家分享一下。第一个就是整个大宗的研究,其实价格的判断是比较难的,我们说在不确定性当中寻找相对的确定性,这个是指的什么呢?比如说我们吃的白糖,我们穿衣服用的棉花,它从种下去到生产出来,这个成本是比较刚性的,不可能说让你种了一年,你不赚钱,然后第二年、第三年还是让你亏。所以一般来讲,在农产品持续跌到成本线的时候,它就是一个相对确定的机会,成本是整个农产品的一个支撑。所以整个农产品,我们关注成本是个很重要的因素,持续低于成本,我们认为这个是很小概率的事情,持续低于成本,反过来说给我们提供了一个相对确定的投资机会。

  第二个,我们说要抓住主要矛盾,还是以铜为例,我们知道在今年年初,其实有一部分卖方是比较看好铜的,而且铜的基本面今年都还可以,为什么铜价整体是比较弱呢?就是因为铜的主要矛盾是宏观层面,就是说宏观层面偏弱的时候,虽然它微观的基础可以,但是它的方向还是由宏观来定,可能就是它往下走,但走的幅度比较小,它的矛盾就是地缘政治,黄金的矛盾就是货币,农产品的矛盾就是天气。

  第三个我们要更加重视市场预期的变化,就是边际量的变化,因为市场在某个时间是相对均衡的,大部分时间,因为市场是震荡的,震荡就表示一个相对均衡,均衡的意思就是说它对多空的反应是比较充分了,如果某个边际量的出现导致这个多空失衡了,这个价格就出现大幅的波动。我们以棉花为例,我们这里做个简单对比,在今年5月份的时候,大家都知道,美国对我们重新加关税,所以那个时候,市场预期把纺织服装这一类的产品也给加进去了,中国的纺织服装出口,对棉花的需求是比较大的,所以这个因素的边际量的出现,就直接导致大家对供需的预期就扭转了,杏耀平台所以我们看,从那个时候起,棉花的价格就一直跌,在那段时间之前的六个月,棉花的价格是相对均衡的,就是边际量的出现,我们一定要重视,如果这个边际量足够大的话,就会导致价格失衡,它走向一个多头,一个向上或者向下的行情。

  然后我们看库存的影响,我们以一个波动比较大的品种为例,我们看这个钴的表现,大家应该都比较熟,因为A股市场在前几年有几个票涨了好多倍,它从20万涨到60多万,然后从60多万又跌到20多万,在不到四年的时间,三年时间里面就完成了这个过程,它的需求变化有没有这么大呢?肯定没有,为什么这么大?因为我刚才说了,在你的价格持续上涨的时候,有很多的资金进来去买,它不是刚需,它去买了囤着,所以这个时候就导致它的供需矛盾会放大,在上涨的时候,它涨得更多,在跌的时候,它跌得更惨,所以我们说在大宗里面,特别是小品种里面,我们一定要看它的库存周期的变化。

  我们看第五个问题,就是农产品的季节性问题,当然有一些工业品也有,比如说像钢铁,它也有季节性,这个问题是比较重要的。比如说农产品,它的生长的关键季节一般就在三季度,这个时候是它果实成熟的关键时候,如果那个时候天气出问题,可能你的产量影响就很大。所以我们一般来讲农产品的高点,以大豆为例,它的高点一般容易出现在三季度,就是在那个时候,大家会容易对天气有一些预期,所以我们去关注农产品的话,我们就一定要去看它的季节性,是比较重要的。

  我们做一个简单的展望,我们这里有几个基本的结论,这个不一定对,这是我们自己的看法,反正供大家参考。

  我们大概的观点,需求端来看,明年是有压力的,我们认为在需求端方面,核心的压力是来自于地产,我刚才跟大家分析了,我们从长期来看,我们人均的购买面积是要下降的,所以我们说总的需求可能还是趋于下行。供应方面,我们认为未来应该都是处于一个释放的阶段,因为我刚才说了,在2016到2018年,它的利润都还可以,所以整个产能都在投,我们认为在未来,它整个产能方面是去逐步的增加,但是需求是往下走一点。所以我们相对认为整个工业品,对经济和地产比较敏感的工业品,还是一个相对比较弱的市场。

  然后我们看一下贵金属,我们大概认为,整个贵金属在去年八九月份以来,它进入了一个牛市的格局,我们对贵金属的看法还是相对乐观一些,我们总体认为,最近两个月的调整,它是一个牛市的调整,我们认为未来,它还是一个比较好的行情,核心的原因就是因为美国经济进入了一个宽松的周期,起码在未来三个季度,我们看不到它转向紧缩的可能性。

  然后我们说农产品,整个农产品价格其实已经比较低了,我们这里可以看一下,其实这一轮农产品周期大概调了8年左右,所以整个农产品,我们认为它是易涨难跌的。如果天气,当然它的大周期一定要看天气,如果天气来了,可能它就是一个大的行情。然后这个是猪周期和农产品的关系,我们认为猪周期对农产品是正面的,因为猪要吃饲料、玉米和豆粕,而且它的消耗量比较大,就是猪的需求起来之后,它对农产品是正面的。

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